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恒逸石化(000703)2019半年报点评:PTA价差上涨 文莱项目即将满产

时间:2019-10-30 04:40来源:东方财富 作者:网投之家 点击:
恒逸石化(000703)2019半年报点评:PTA价差上涨 文莱项目即将满产

事件:

    2019 年8 月23 日,公司公告2019 中报:实现营收417.29 亿元,同比下降3.55%;实现归母净利润12.77 亿元,同比增长2.94%(调整后);加权平均净资产收益率为6.72%,同比下降1.52%。

    点评:

    1、2019 上半年公司归母净利润12.77 亿元,同比增长2.94%,,符合预期。

    2019 上半年,公司实现营收417.29 亿元,同比下降3.55%;实现归母净利12.77 亿元,较上年同期追溯调整前(11.01 亿元)同比+15.95%,追溯调整后(12.40 亿元)同比+2.94%。2019Q2单季度归母净利润8.53 亿元,环比增加+71.02%,主要在于2019Q2 的PTA 价差同比环比均改善。

    2、PTA 开工率上行,价格价差上涨,行业龙头弹性尽显公司为PTA 国内龙头,目前参控股PTA 产能1350 万吨/年,占全国产能的28.14%,权益产能为622 万吨/年。

    2019H1,PTA 市场平均价6310 元/吨(同比+10.99%);PTA 平均价差1037 元/吨(同比+24.37%)。

    2019Q2,PTA 市场平均价6154 元/吨(环比-4.76%);PTA 平均价差为1300 元/吨(环比+68.30%)。

    公司2019 上半年PTA 营收83.5 亿(同比+44.1%),毛利率9.42%,同比提升0.49 个百分点,由于价格长协,毛利率提升稍弱,有望在三季度反映出来。

    我们认为PTA 需求增速7%-9%,2019 年下半年有望随着聚酯行业需求稳定增长保持开工率上行。同时,从原材料供给端来看;PX 作为生产PTA 的关键原材料,2019Q2,民营PX 产能投放标志着供求关系趋于缓和,PX 利润空间转移至PTA 环节,增厚PTA的生产利润,随着恒逸文莱项目PX 投放自供给,PTA 利润增厚将更加明显,行业有望景气持续。

    3、聚酯行业开工率高位,景气持续,公司进军行业龙头公司目前参控股聚酯长丝产能510 万吨/年,聚酯短纤80 万吨/年,瓶片150 万吨/年。我们预计2020 年参控股的聚酯纤维产能将增加到805 万吨/年,公司将在行业复苏的背景下进一步扩大市占率。

    2019H1,POY 市场平均价8376 元/吨(同比-6.54%);POY 平均价差1329 元/吨(同比-11.73%)。

    2019Q2,POY 市场平均价8233 元/吨(环比-3.38%);涤纶长丝POY 平均价差为1423 元/吨(环比+15.44%)。

    公司2019 上半年POY 营收67.8 亿(同比+58.5%),毛利率6.44%,同比下降4.87 个百分点。我们认为涤纶长丝价差未来一段时间将在此位置震荡。

    4、恒逸文莱项目预计按期投产,稳步推进

    目前恒逸文莱石化项目目前已完成工程建设、设备安装调试等工作,公司于2019 年3 月份完成公用工程交工投产,7 月份项目主装置实现全面中交,目前所有装置已转入联动试车阶段,预计9 月底实现满产。一期项目投产后年炼油产能将达800 万吨,给予恒逸跨越式盈利增长能力。另外,恒逸文莱PMB 二期项目总体设计合同已正式签署,二期项目计划新增1400 万吨/年原油加工能力,150 万吨/年乙烯,200 万吨/年对二甲苯。

    二期项目正在紧锣密鼓推进中,现已进入方案论证阶段。

    5、油价稳中略升,公司龙头地位彰显

    2019 年上半年,油价稳中略升,Brent 原油期货从54.91 美元/桶涨至66.55 美元/桶,涨幅21.2%;WTI 原油期货从46.54 美元/桶涨至58.47 美元/桶,涨幅25.6%。中期来看,油价或将中位震荡,保持在合理区间,有利于聚酯产业链的产品需求和盈利的双增长,同时给炼油项目的投产提供较好的盈利环境。

    恒逸石化作为行业龙头由于规模化,产业炼一体化的成本优势以及环保方面的投入,市场占有率将持续提升,行业龙头地位将进一步彰显。

    6、投资评级与估值:预计2019/20/21 年归母净利分别为30.08/47.10/56.97 亿元,PE 为10.88/6.95/5.75 倍,给予“强烈推荐”评级。

    7、风险提示:下游需求不及预期风险;新产能投放进度及超预期风险;油价风险

(原标题:恒逸石化(000703)2019半年报点评:PTA价差上涨 文莱项目即将满产)
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